目前，中国的家具行业已经进入了一个较为平稳的增长期，未来几年的增速预计会维持在15%左右。行业正在由出口向内销偏移；低端需求仍然庞大，但高端和个性化需求开始崛起；一些子行业有集中的趋势。我们认为渠道下沉和品牌知名度高的公司在未来会有优势，此外，定制家具公司的增速会更快。

家具行业增速日趋稳定，家具企业转型国内市场

以出口为导向的粗放型增长离去，家具制造企业加码国内市场

2003年，全国房地产投资首次超过一万亿元，家具行业也因此迎来了最好的时代。然而，我国家具行业的高速增长在2008年全球金融危机之后宣告结束，受到出口需求减少、原材料价格上涨、人民币升值以及出口退税率下降等因素的影响，家具企业受到冲击，家具行业进入了更平缓稳定的增长期。2009年，家具制造业的出口交货值同比下降6.98%，对行业影响巨大，许多家具企业开始实行出口和内销的双轨制，逐渐加码国内市场。

近三年产量增速相比2003-2007年几乎每年超过25%的增长率来说更为平稳，CAGR为17.8%。据家具协会理事长朱长岭所述，2012年，我国家具行业的总产值达到1.13万亿，是世界家具生产和消费第一大国。根据国家统计局经修正后的数据，2011至2013年，我国规模以上家具制造公司的总销售额分别为4,966.8亿、5,654.2亿和6,462.8亿，同比增长率分别为25.71%、13.84%和14.30%，三年CAGR为17.8%，总利润额分别为297亿、354亿以及404亿，同比增长率分别为32.2%、19.39%和14.01%，三年CAGR为21.6%。

出口低增速与内销高增速相互抵消，行业规模进入平缓增长期。2013年，房地产销售回暖，当年的销售面积增长率达到17.3%，远高于之前几年，即使如此，家具的销售增速仍没有得到显著的提高，主要原因在于出口方面，2013年出口的增长率仅为6.94%，拉低了总增长率，而内销量的增速是16.77%。2014年上半年家具行业的销售额同比增长率为12.87%，利润额同比增长率为17.32%。按照12.87%的增速，2014年的家具销量预计是7,295亿，增速相较2013年略有下降。我们认为我国家具制造业已经进入了一个平稳成长阶段，增长率会维持在15%左右，短期内不会出现总量的大幅波动。

从进出口量占比角度看，我国家具行业对于出口的依赖越来越小，内销的比重增大。自2008年以来，我国家具制造行业的出口量占总销量之比每年都有下降，2013年，该比例达到了23.49%的低谷，相比2008年的37%左右的占比下降了超过13个百分点。2014年上半年，我国家具出口交货值为783.5亿元，占比23.87%，根据往年经验，上半年的出口交货值占比一般会高于下半年，因此我们预计2014年整年的出口占比会是22.37%左右，比2013年的23.49%下降了1.12个百分点。

木制家具独占鳌头，占比超60%

按照国家统计局发布的《国民经济行业分类和代码》，我国的家具制造行业按品种可分为五类，分别是木制家具制造业、竹藤家具制造业、金属家具制造业、塑料家具制造业和其他家具制造业。我国家具业主要以木制家具为主，占比超过60%。

营销模式以经销加盟为主，直营为辅

我国家具制造企业出口主要以ODM/OEM模式为主。在国内的销售模式主要以经销加盟为主，直营店占比小。即使一些较大的企业，在直营店的建设上也落后国外许多。在我们统计的四个中国家具公司中，直营店数量占比最高的是中高端家具制造商亚振股份，其直营店占比17.5%，仍低于三家美国公司。

收入增加推动需求向高层次转型，高端家具商迎良机

收入、地产、出口是需求主因，城镇化助推行业稳定增长

我们根据2011年第三季度至2014年第一季度的数据，经过回归分析，发现商品房销售面积、城镇化率、城镇人口的人均可支配收入以及出口额都对家具的销售额有着显著的正面影响，农村居民人均收入对家具销售额的影响几乎为零。其中，城镇居民总的可支配收入增长对近三年的家具收入影响最大，总共带动家具收入提升19.6%，家具出口的增长总共带动家具收入提升17%，房地产销售面积的增长总共带动家具收入提升10%。

城镇化和人均收入均向好，是未来需求增长的最大动力

自2011年以来，我国的城镇化率每年都以超过1%左右的幅度增长，在2013年达到了53.73%。根据国务院在2014年初发出的《国家新型城镇化规划(2014-2020)》提出的目标，我国在2020年的人口城镇化率将达到60%。此外，《规划》还要求推进义务教育、就业服务、保障性住房等基本公共服务，解决农业转移人口难以融入城市社会、城镇化质量低的问题，这些要求若得以落实，将提升城镇化质量，提高新入城镇人口的消费能力，有利于家具消费需求。

我国城镇居民的人均可支配收入以每年10%左右的速度在增长，2013年，我国城镇居民的人均可支配收入达到26,955元。从发达国家家具行业发展历史经验来看，人均收入达到3,000美元后，家具消费将大幅上涨并长时间持续，而我国的城镇居民人均可支配收入在2011年超过了3,000美元，因此我们认为这段时间将是城镇居民更关注家具消费的时间段，就这方面来说，国内市场的家具需求会有所提升。

房地产喜忧参半，二三线城市好于一线

2013年，我国房地产销售面积达到130,551万平方米，相比2012年同比增长17.3%，远高于前两年，相应地，2013年家具的销售额增长率也提升到了14.3%。2014年上半年，房地产的销售面积虽然再次回落，40个主要城市的销售面积较2013年同期同比下降6%，但是如果去除2013年大基数的效应，2014年上半年较2012年同期水平仍增长21%。其中，一线城市的销售面积表现较差，比2012年同期上升8%，二、三线城市表现较好，比2012年同期各自增长18%和28%。目前二三线城市的限购政策开始放松，而一线城市没有。我们认为二三线城市房地产的相对繁荣会使得二三线城市的家具需求增速更快，目标市场为二三线城市的家具企业的销量也会增长更快。

出口增速放缓无碍整体需求增长

近三年，我国每年家具出口额的增幅很小，CAGR为7.27%，且出口额占总销售额的比例逐年减小，分别为26.82%、25.11%和23.49%。我国家具的主要出口国家是美国，同时，美国目前的家具进口也主要来自于中国，其从中国进口的家具量占其家具进口总额的56.4%，占其家具总消费额的21%左右。长期来看，受到中国内地工资、电费、其他原材料价格的上调，出口退税减小以及反倾销税的影响，中国家具企业的出口竞争力变弱。2009年-2011年，美国的家具进口情况不乐观，在其家具供应国中，家具供应量增幅最快的是越南，平均增幅为15.3%，其次是墨西哥和中国台湾，中国大陆排名第四，增幅为9.9%，可见，中国家具在美国进口市场的份额正在慢慢降低。

虽然出口增速缓慢，但是强劲的国内需求支撑着总需求稳定增长，根据季度数据，我们得到了家具每年销售额与房地产、城镇收入、出口额关系的公式。我们预计2014年商品房的销售面积在124,023万平方米，城镇居民可支配总收入是227,188亿元，出口额为1,603亿元，因此得到2014年家具销售额在7,247.3亿，同比2013年增长12.14%，与上半年的销售额同比增长率比较一致。