从专业做防水，延伸到民用建材，如今的东方雨虹已从一个专业生产防水的企业发展成一个多元化的集团性企业，发展保温材料、非织造布、特种砂浆、硅藻泥等产品，再到后来入局建筑装饰漆以及建筑修缮行业。显然，生命不息、折腾不止的东方雨虹在多元化的道路上玩的乐此不疲。但结果却是，多元化效果并不明显。

与此同时，随着业务规模的不断扩大，东方雨虹的营业成本、销售费用也随之大幅上涨，这最终导致东方雨虹整体的销售毛利率连续多年下降；此外，应收账款不断攀升和连续四年为负的经营现金流，也遭投资者质疑。系列问题的存在，东方雨虹该如何破局？

多元化受阻

多元化发展是“再造一个雨虹”战略的关键。近年来，为了开拓业绩新的增长点，东方雨虹不断尝试多元化布局，企图突破“防水一家独大”的局面，然而效果却并不明显。

目前，除防水业务以外，东方雨虹已在特种砂浆、非织造布、保温材料、硅藻泥、建筑装饰涂料、修缮业务板块均有布局。特别是在消费升级的大环境下，东方雨虹近年来频频发力民用零售、装饰漆领域。

东方雨虹2012年成立民用建材分公司，2015年成立东方雨虹民用建材有限责任公司，全面发力民用防水领域。2018年4月26日，雨虹防水品牌全面升级，发布全新产品系列，并将投入1亿元进行广告营销，大力推广新品牌，提升在C端用户群体的影响力。

涂界记者注意到，东方雨虹于2015年通过收购长沙洛迪环保科技有限公司70.04%股权，涉足硅藻泥行业；2016年底又通过并购DAW ASIA公司90%的股权，进军建筑装饰涂料行业。市场空间广阔、消费属性强的硅藻泥、建筑装饰涂料业务并没有给东方雨虹带来多大业绩规模。

防水主业依然是东方雨虹营收的最大贡献者。根据2019年上半年报告显示，东方雨虹防水材料销售收入65.95亿元，占集团总营收的83.40%；总营收的96.42%来自防水卷材、防水涂料、防水施工等防水材料销售，营业收入的涨幅分别为51.91%、24.71%、49.77%，向其他六大业务延伸并不明显。

整个家居家装产业，消费者品牌屈指可数，如何通过C端的持续发力以形成广泛的社会影响力？受限于大件、购买频次低等属性，这条路并不好走。而东方雨虹B端+C端双向发力，2018年报首度披露的东方雨虹民用建材有限责任公司的业绩，净利润为1.34亿，而2018年公司整体净利润为15.11亿元。

一方面，东方雨虹与万科、恒大、碧桂园、保利、华为、金螳螂等200余家大型房地产商合作，同时下沉零售渠道，深挖大众消费者家庭装修市场，建立家装公司、建材超市、建材市场经销商及电商多位一体的复合营销网络。

业内分析人士表示，东方雨虹奉行多元化的策略，带有投机性，抱着能成几个算几个的心理，缺少培育大单品的战略决心和战略定力。如果防水以外的业务没有得到壮大，东方雨虹的资金、资源、精力等都会被分散，这会不会影响到防水主业今后的发展，又会不会成为企业发展中的“绊脚石”，需要市场和时间来检验。

毛利率连续下滑，应收账款攀升

8月8日，东方雨虹（002271.SZ）发布2019年半年度报告，公司营收79.08亿元，同比增长40.89%；净利润9.16亿元，同比增长48.11%。对比中报数据，东方雨虹毛利率连续四年且逐年下降，分别为42.97%、40.41%、36.91%、36.58%。

销售毛利率，指的是毛利与营业收入的百分比，与产品获利能力挂钩，对于偏制造属性的建材家具而言，该指标的高低，很大程度上反映了企业的核心竞争力。

公告显示，受人工费用、运输装卸费及广告宣传费、促销费用等增加所致，东方雨虹销售费用合计10.50亿元，同比增长49.1%，大于营收增幅逾8个百分点。其中，促销费1.20亿元，增幅最高为123.05%；广告宣传费高达1.20亿元，同比增长97.35%；职工薪酬为3.74亿元，同比增41.34%；运输装卸费2.88亿元，同比增47.87%。

另外，东方雨虹旗下主营产品为防水卷材、防水涂料、防水施工等，生产所需的原材料主要包括沥青、聚醚、聚酯胎基、扩链剂、乳液、MDI和SBS改性剂等，其中石油化工产品占较大比重，受国际原油价格变化以及石油化工产品供给和需求的影响较大，这将抑制利润增速的提升。

与此同时，东方雨虹的应收账款也逐年攀升。报告显示，东方雨虹2019年上半年应收账款为59.17亿元，占总资产的30.27%，相较于2019年第一季度增加了13.5亿元。虽然第二季度营收增加52.22亿元，但未收回款项比例达到25.85%。

截止2019年6月30日，东方雨虹应收账款及票据合计72.35亿元，同比增长31.15%，明显低于营收增速，若扣除商业汇票偿付因素后，应收账款增速仅为14.39%。

近年来，随着东方雨虹全国布局战略的实施，市场覆盖范围的不断扩大以及客户数量持续增加，营业收入规模逐年上升，应收账款随之攀升，太平洋证券指出，未来存在因应收账款发生坏账影响经营业绩的可能。2019年上半年坏账准备为1.37亿元，较去年同期增加了0.27亿元。

2019年二季度销售商品、劳务收到现金33.18亿元，经营性净现金流17.69亿元，但由于一季度现金流净流出29.26亿元，上半年经营性净现金流依旧为-11.57亿元。

为应对公司应收账款坏账风险，东方雨虹实施“对到期应收账款实行零容忍”，并成立了专门的风险管控中心评估客户履约能力，并对合同评审、工程签证和回款情况等过程进行全程监控，及时跟进每个项目情况。

来自竞争对手的挑战

当前，我国防水行业处于一个落后产能严重过剩、产业集中度低、市场竞争不规范的欠成熟阶段，呈现“大行业、小企业”的格局。数据显示，2018年防水行业前10位企业的市场占有率不超过15%，行业前50家企业销售收入约占到行业销售收入的30%左右。

也正是目前我国防水材料市场集中度低，未来市场前景被看好。因此，防水材料投资也不断加快，众多企业纷纷涉足该领域，其中就包括实力雄厚的中央企业北新建材，国内知名的建筑涂料和保温材料企业亚士创能，以及国内涂料行业的领先企业三棵树。

作为实力雄厚的中央企业，北新建材（000786）日前通过收购四川蜀羊防水材料有限公司70%的股权，正式进军防水材料行业。在北新建材建厂40周年之际，北新建材发布“一体两翼”、全球布局”战略，“一体两翼”发展格局即以石膏板为主体，防水、涂料为两翼，积极开展防水和涂料业务。

防水作为未来的重要产品发展路径，北新建材将会以20%防水+20%涂料协同发展，未来防水与涂料都将会是北新建材两大品牌。北新建材第一阶段实施“358计划”，即从零开始，用3年左右时间实现防水业务跃居行业前3名。

今年8月6日，国内领先的建筑涂料和保温装饰板生产商——亚士创能（603378）发布公告称，为满足公司华北区域市场的战略布局需要，公司计划在河北石家庄投资建设亚士创能科技（华北）建筑节能保温与装饰材料综合性生产基地和区域总部。

该项目占地面积215亩，计划总投资额12亿元，其中综合性制造基地项目投资8亿元，主要建设内容包括防水卷材3000万平方米。据悉，这是亚士创能首次涉足防水材料行业。

涂界记者注意到，三棵树（603737）今年年初正式宣布已完成对广州大禹防漏技术开发有限公司70%股权的收购，交易金额约20650万元。此举意味着，三棵树正式进军防水领域。

目前，三棵树已在四川邛崃、安徽明光、河北保定、福建秀屿建设基地，其中防水涂料设计年产能5.5万吨，各类防水卷材年产能超1亿平米。据悉，三棵树2019年目标预计将跨入防水行业前十，未来战略目标将跻身防水行业前三甲。

不仅如此，科顺股份、卓宝科技、宏源防水、雨中情、禹王防水、凯伦建材、西牛皮防水、蓝盾控股、西卡（德高）、大禹防水、蓝翎防水、宇虹防水、九阳防水等大批知名的防水企业，竞争实力不可小觑，都在不断扩大产能，将会使防水市场环境竞争更加激烈，也会对东方雨虹形成巨大的挑战。

防水圈智库认为，当前东方雨虹在建材领域的多元化扩张进展相对缓慢，即便东方雨虹的保温材料、特种砂浆、非织造布、修缮业务、装饰涂料协同作战，短期内还无法在建材全品类市场上起到领头羊的作用。

从多元化目的来看，东方雨虹既期望在规模上实现突破，又不想丧失未来的发展先机，此种做法本身值得肯定。但东方雨虹如何在聚焦防水主业的同时，迅速打造多个业务增长极板块，还需要下一番功夫。特别是面对毛利率连续下滑、应收账款持续攀升、经营现金流为负的问题，东方雨虹又该如何破解？防水圈智库将持续关注。（涂界）