1月25日，科顺防水科技股份有限公司（以下简称“科顺股份”）正式登录深交所创业板，股票代码为：300737，股票简称：科顺股份。科顺股份是国内第二家A股上市的防水材料公司。

科顺股份本次公开发行股票15,266.66万股，其中公开发行新股15,266.66万股，发行价格9.95元/股，新股募集资金15.19亿元，老股转让资金0.00亿元,发行后总股本61,066.66万股。

涂界记者注意到，科顺股份开盘后，涨幅达44.02%，报14.33元/股。截止2018年1月25日11时31分，换手率为0.03%，市盈率为39.25倍，总市值为87.51亿元。

募投项目弥补销售布局短板

科顺防水成立于1996年，现有工程防水品牌“CKS科顺”，民用建材品牌“ELOKT依来德”，堵漏维修品牌“ZT筑通”及金属屋面防护品牌“PLADEN铂盾”。旗下拥有深圳市科顺防水工程有限公司、广东依来德建材有限公司等12家全资子公司。

科顺防水于广东高明、江苏昆山、江苏南通、辽宁鞍山、山东德州、重庆长寿、陕西渭南、湖北荆门共布局八座生产及研发基地，全面投产后年产能将达到：防水卷材1.3亿平方米，防水涂料16万吨，高分子材料2100万平方米，干粉砂浆20万吨。

根据招股书，科顺股份公开发行不超过15266.67万股，募集资金14.48亿元，主要投向渭南生产研发基地建设项目、荆门生产研发基地建设项目和科顺防水研发中心建设项目。

科顺股份募投项目投向公司销售收入的弱势区域：公司本次上市募投项目合计投资15.01亿，本次募投资金14.01亿，分别投向：渭南生产研发基地建设项目（5.30亿）；荆门生产研发基地建设项目（7.65亿）；科顺防水研发中心建设项目（1.05亿）。

涂界记者发现，受产品性质制约，防水材料服务半径最佳为500公里以内，公司目前占优势的主要在华东地区、华南地区，在华北地区、华中、西北地区等销售相对较弱，跟东方雨虹在全国各大区域的布局相比，科顺股份区域布局上具备一定的差距。

数据显示，2016年科顺股份区域收入比例分别是为：华东占比36%，华南占比27%，华北占比12%，华中占比9%，西北占比1%；公司结合上市募投的项目，募投资金主要投向华北和华中地区，公司意图在弥补业务销售布局上的短板。

毛利率高于东方雨虹

招股书显示，2014~2016年及2017年1~9月份，科顺股份实现营业收入10.6亿元、12亿元、14.73亿元和14.16亿元，同期净利润为7855.98万元、16490.26万元、26444.63万元和16699.10万元。

报告期内，科顺股份的营业收入呈现逐年增长趋势，2014年至2016年，年均复合增长率为17.94%。主营业务收入占同期营业收入的比例分别为99.41%、99.95%、99.97%和99.89%。可以说，科顺股份的主营业务突出，是其营业收入的主要来源。

从地区分配来看，近三年来，华东区GDP占全国GDP维持36%左右，保持领先地位，科顺股份在该地区的业务规模占公司整体收入比例也位居第一；华南区域的业务规模占公司整体收入的25% ~30%，业务收入占比位居本公司各区域第二位，高于该地区GDP占比；其他区域业务拓展与该地区的经济发展水平基本一致。

科顺股份方面表示，随着公司全国布局战略的推进，重庆科顺、鞍山科顺、德州科顺的相继投产，并进一步加快南通科顺、荆门科顺、渭南科顺生产基地建设，公司产品的辐射范围及成本优势将进一步扩大，上述地区将成为公司新的销售增长点。

值得一提的是，科顺股份的毛利率增长趋势不仅与行业保持一致，毛利率水平更是一直高于行业平均水平。具体来看，2014年，科顺股份的毛利率较同行业公司平均值高6.50%；2015年度毛利率较同行业公司平均值高10.75%；2016年度毛利率较同行业公司平均值高12.73%，2017年1~6月毛利率较同行业公司平均值高6.06%。

东方雨虹、凯伦股份、科顺股份毛利率情况

东方雨虹、凯伦股份、科顺股份研发费用占比情况

从数据对比不难发现，建筑防水材料行业公司的毛利率在逐年递增；此外，科顺股份的毛利率明显高于同行业的东方雨虹和凯伦股份，而且研发费用的投入高于同行业的其他两家公司。科顺股份高毛利率源自于高研发投入。

恒大地产淡出第一大客户

经过二十年的发展，科顺股份在建筑防水行业积累了丰富的成功经验，也具备了较强的市场开拓能力。招股书显示，报告期内，科顺股份客户数量分别为1974家、1799家、1550家和1435家，客户数量呈现增长趋势，2014年度至2016年度销售规模复合增长率达17.94%。有行业人士就对此评价道，作为建筑防水行业的领先企业，科顺股份在未来的市场竞争中具有先发优势。

科顺股份方面表示，公司与万达地产、华夏幸福、碧桂园等知名房企确定了战略合作关系并成为其重要供应商；与中国建筑、中国中铁、中国铁建等大型建筑企业建立了长期合作关系；在高铁、地下管廊、机场、地铁等领域也拥有较多客户；在经销渠道方面，公司拥有多家年销售收入在千万元以上、合作时间长达10年以上的经销商。

数据显示，2017年1至6月，科顺股份前十大客户为中国建筑、华夏幸福、首创置业、宝龙地产、万达商业、浙江固象、中国交建、中国中铁、荣盛地产、楚湘投资，几乎涵盖了国内房地产的龙头企业。但恒大地产却淡出了第一大客户行列。

近3年半以来公司第一大客户营收及占比情况

数据显示，恒大地产在2014-2016年连续3年位列公司第一大客户，并且与收入同期占比平均在15%左右，存在较大的依赖性。

涂界观察员李明月认为，科顺股份近几年对恒大地产的依懒性较大，这种依懒性对科科顺股份业绩增长的持续带来不利影响。

数据显示，2017年上半年恒大地产对科顺股份的采购明显已经在减少，科顺股份的第一大采购客户已经不是恒大地产，而是中国建筑了。

未来提升空间大

涂界观察员李明月认为，综合来看，科顺股份产品毛利率居于行业前列，并且能在近几个会计年度中都能保持领先，说明公司产品本身的竞争实力还是较强的；同时，公司近年的产能利用率和产销率保持较高的水平，长期保持在90%以上，明显高于同行如凯伦股份的50%左右，并且目前业内只有一个龙头老大——东方雨虹，并且龙头公司的市场占有率只有5%左右，市占率较小，也有利于同行业中其他领先企业的发展。

李明月认为，科顺股份未来提升空间大。当前，我国防水行业处于一个落后产能严重过剩、产业集中度低、市场竞争不规范的欠成熟阶段，呈现“大行业、小企业”的格局。据中国建筑防水协会统计，2015年行业内有销售收入2000万元以上规模企业456家，行业前10名企业市场占有率不到10%；此外，目前拥有生产许可证的防水材料生产企业达1500余家，且无证生产企业众多。

从实际情况来看，目前的行业龙头是东方雨虹，2016年营业收入是70亿，市场占有率是5%，科顺股份和其他公司作为行业内的领先企业处于第二梯队，科顺股份2016年营收约为15亿左右，目前市场占有率不到1%，科顺股份作为国内具有较强竞争力的建筑防水材料生产厂商未来提升空间较大。

根据中国建筑防水协会《建筑防水行业“十三五”发展规划》，确定了“十三五”末期，培育20家大型防水企业集团，培育100家大型制造企业；行业中涌现出若干家年销售收入超过100亿元的企业，年销售收入超过20亿元的企业达到20家以上；行业前50位的企业市场占有率达到50%的目标。“因此，科顺股份还有很大的提升空间。”（涂界）