对于涂料股吉人高新而言，要从新三板顺利转战A股市场似乎并不容易。在吉人高新准备上市之前，公司控股股东、实际控制人吉伟的岳母王秀英携逾2000万元资金“压哨”入股的行为，让吉人高新遭到了突击入股的质疑。与此同时，在涂料行业整体增速放缓的情况下，吉人高新近三年的营业收入和扣非后净利润均已经出现三连降，而吉人高新日益显现的经营瓶颈，也让投资者担心公司未来的经营发展存在较大的不确定性。此外，吉人高新执意成倍大举扩充产能，也被市场人士解读为一场豪赌，如果最终的销售情况不达预期，反而可能拖累公司未来的经营业绩。

IPO前实控人岳母突击入股

据了解，吉人高新原本为新三板挂牌企业，公司股票于2014年11月24日起在股转系统挂牌公开转让。而在今年6月22日，公司向证监会提交了IPO申请材料。6月28日，公司首次公开发行股票并上市的申请已获证监会受理。随后，在今年6月30日，吉人高新发布公告称，公司股票从7月1日起在股转系统暂停转让。值得注意的是，在2015年11月13日，吉人高新曾发布了一份定增预案，拟以4.38元/股的价格非公开发行600万股公司股票，募资2628万元。非公开发行对象共涉及25人，其中1人为外部投资者，另外24人为公司董事、监事、高级管理人员或核心员工。

在一位关注吉人高新的投资者看来，此次定增更像是专门为实控人岳母王秀英入股而量身打造。从最终的认购结果来看，公司所谓的合规外部投资者即为王秀英，出资2190万元认购500万股吉人高新股票。其余的24位董监高或核心员工合计出资438万元认购100万股公司股票。以目前新股上市后动辄数十元上百元的价格粗略计算，吉人高新一旦上市成功，在IPO前借道定增而突击入股的王秀英，无疑将豪赚一笔。现如今看来，吉人高新似乎早有转战A股市场的意图，而在冲击IPO之前，公司还不忘向实际控制人岳母以及部分董监高送出一份大礼包。

值得注意的是，王秀英在招股书中承诺，自股票上市之日起36个月内不减持其所持有的吉人高新股份。但在锁定期满后两年内，其可减持全部所持股份，减持价格不低于每股净资产。这意味着在吉人高新上市满三年后，王秀英持有的500万股公司股份，存在着“清仓式”减持的风险。而在北京一位私募人士看来，“关键要看王秀英资金的来源，是否存在其他利益关联方出钱而让王秀英股权代持的行为，如果存在，就涉嫌违规”。

不过，吉人高新方面对王秀英突击入股以及股权代持行为均予以否认，在回复北京商报记者的采访函中表示，“公司本次定增募集资金是根据2016年的生产经营及在建项目的资金预算计划而做出的，非突击入股。王秀英为本次定向增发的对象之一，认购的资金不存在代持行为”。

扣非净利连降凸显业绩压力

据了解，吉人高新的主营业务为工业防护涂料等高新材料的研发、生产和销售。不过，近三年来，公司的营业收入连续下滑、净利润也出现滞涨迹象，似乎意味着公司的经营遇到了很大的发展瓶颈。

招股书提供的数据显示，吉人高新2013-2015年的营业收入分别约为3.13亿元、3.07亿元和2.86亿元，三年间公司的营业收入累计下滑约8.6%。与此同时，吉人高新的净利润也呈现出滞涨的情形。2013-2015年，吉人高新的净利润分别为3513.8万元、3525.73万元和3358.92万元。在2015年，吉人高新的净利润同比出现约4.7%的下滑。

具体来看，吉人高新最核心的产品工业防护涂料所实现的营收已经连续三年下滑。2013-2015年，公司工业防护涂料的营收分别约为2.98亿元、2.88亿元和2.66亿元，分别占当期公司总营业收入比例的95.77%、94.06%和92.89%，比重呈现一路下滑的趋势。与此同时，工业防护涂料近三年的销售单价也在一路下滑，2013-2015年，吉人高新工业防护涂料的销售单价分别为7754.4元/吨、7549.23元/吨和7505.95元/吨。而对于公司核心产品销售单价连续下滑的原因，吉人高新在接受北京商报记者采访时表示，“由于2014年6月以来国际油价的持续下跌，与之关联的部分原材料采购价格下降及市场竞争的加剧”。

实际上，公司扣非后的净利润更是直接表明，吉人高新的持续盈利能力正在不断下滑。数据显示，2013-2015年，吉人高新的扣非后净利润分别约为3505.6万元、3458.9万元和2975.1万元。由此不难看出，吉人高新扣非后的净利润实际上已经出现连续三年下滑的情况，而且在2015年，公司扣非后的净利润更是同比大幅下滑约13.98%。北京商报记者发现，吉人高新2013-2015年的非经常性损益金额分别约为9.78万元、82.05万元和454.09万元。而在2015年，公司的非经常性损益金额主要来自于政府补助，2015年吉人高新获得政府补助约408万元，较2014年的15.6万元猛增约25.18倍。这也意味着，盈利能力逐渐转弱的吉人高新，对政府补贴的依赖程度也越来越高。

北京商报记者曾向吉人高新提问公司的持续盈利能力是否存在问题，不过对方未在回复函中对此予以正面回答，只解释称公司主要产品工业防护涂料近几年销售数量逐年下降是受国内经济增速放缓等影响。

募投项目豪赌扩产存隐忧

虽然近三年营收已经出现连续下滑的迹象，但吉人高新上市后仍然准备豪赌扩充产能，市场人士也对此感到担忧。

招股书显示，吉人高新的募投项目共有两个，分别为年产通用涂料5万吨项目和新建吉人高新研发中心（专业实验室）项目。其中，拟用1.73亿元募集资金投入到“年产通用涂料5万吨项目”中去，为公司最大的募投项目。另外，募集资金中的5035.15万元用于新建吉人高新研发中心（专业实验室）项目。

具体来看，在“年产通用涂料5万吨项目”达产后，公司拟新增工业防护涂料产能4.5万吨，而在2015年，公司工业防护涂料的产能约为3.27万吨。也就是说，公司准备将最核心产品的产能扩充约137.76%。而在一位涂料行业人士看来，在涂料行业整体增速放缓的情况下，吉人高新成倍扩充产能是一种风险较大的押宝。“近几年涂料行业增速放缓，而涂料行业内整体集中度不高，导致不少涂料企业开始大打价格战，若在大幅扩产后仍无法提高产品市场占有率，将对公司业绩形成不利影响。”

招股书显示，吉人高新2013-2015年工业防护涂料的产量和销量均呈现连续下滑的态势。其中，吉人高新工业防护涂料2013-2015年的产量分别约为3.84万吨、3.79万吨和3.59万吨，对应的销量分别约为3.84万吨、3.81万吨和3.54万吨。而在此种情况下，公司仍选择大幅扩产，难免让市场人士感到担忧。

对此，吉人高新方面表示，“公司年产通用涂料5万吨项目主要为加强公司主营业务，从而进一步提高公司产品的市场占有率，巩固和增强公司的竞争优势。目前国内对工业涂料市场需求不断加大，公司生产与供应能力明显表现不足，实施此项目是缓解公司产能不足的需要，同时进一步优化公司产品结构，扩大公司生产规模，提高盈利水平，将进一步增强公司的核心竞争力，促进公司的可持续发展，为投资者带来稳定及丰厚的回报”。

另外值得注意的是，由于市场竞争加剧，2015年吉人高新就已经开始加大品牌推广，导致广告宣传费和业务招待费出现较大增长，从而使得2015年公司的销售费用同比出现大幅增长。招股书显示，吉人高新的销售费用由2014年的约2588.5万元大幅增长至约3162.8万元，同比增长22.18%。其中，广告宣传费由2014年的82.1万元，大幅增长至2015年的170.83万元，增幅高达108%。对此，有业内人士表示，在吉人高新大幅扩产之后，公司的销售费用也可能随之大比例提高，但如果最终的销量不达预期，则可能对公司的经营业绩产生不利影响。