由中国社会科学院上市公司研究中心、中航证券有限公司和社会科学文献出版社联合主办的首部中国上市公司蓝皮书——《中国上市公司发展报告（2014）》发布会，2014年11月17日在北京举行。本报告由中国社会科学院上市公司研究中心组织编写，主创人员来自中国社会科学院经济研究所、中航资本控股股份有限公司与中航证券金融研究所。

首部中国上市公司蓝皮书，由许雄斌、张平担任主编，于静、张磊为副主编。蓝皮书在描述中国需求特征变化的典型化事实基础上，提出了经济增长从规模扩张阶段向着“需求—价值创造”阶段转变的企业创值时代的挑战。中国2014年预计人均GDP达到7000美元左右，集中需求的人口分布将逐步让位于“厚尾”需求。中国正在变化的市场需求特征要求我们更加充分地利用竞争性市场配置创新资源，高效满足日益多样化的市场需求，进而提升企业创值能力。为此，总报告提出了解构政府动员性市场体制的政策主张。

在蓝皮书的分报告中，编写组提出上市公司评估五因素模型，分别在财务业绩、估值与成长性、创值能力、公司治理与社会责任以及创新能力与战略资源五个方面设立若干指标，对企业价值进行了评估和排名，最终筛选出价值较高的上市公司，并形成中国创值漂亮100投资组合。

蓝皮书还分别探讨了中国经济增长成本和风险上升给房地产、环保和医药行业以及新三板企业带来的投资机遇和挑战，并重点讨论了互联网对形成竞争性市场体制的特殊影响。在“电子商务行业报告”中提出云计算平台才是阿里巴巴和亚马逊等B2C开放平台的核心竞争力，这样的平台实质就是竞争性市场体制，能够同时为电商平台内部和外部企业提供资源配置的信息服务，并通过交易分成机制设计，实现竞争中的合作和共赢；“TMT行业报告”提出作为互联网思维的延伸，智能可穿戴设备可能成为未来的投资热点，而广电网的行政管制也构成了多媒体发展的重要障碍；“银行业报告”探讨了互联网金融兴起给传统银行业带来的第三方支付、金融产品代销以及货币基金和消费信贷等一系列冲击；“商贸零售业报告”提出采用O2O模式，实现线上与线下无缝对接对提升传统零售企业竞争力的意义，“军工行业报告”提出网络化组织同样影响到中国军队和军工改革。蓝皮书具体新观点如下：

（一）推动中国经济从规模供给转向“需求—价值创值”

专家指出，未来中国企业创值能力的提升依赖于资本市场的建设，为使资本市场发展与企业创值能力更好地衔接，这就需要加强资本市场顶层制度设计，发展多层次资本市场体系，促进企业技术创新以提高企业的创值能力，推动中国经济从规模供给转向“需求—价值创值”。

专家认为，在新的多样化需求条件下，由于提供的是从无到有的新产品或新服务，企业只有首先开拓具有足够规模的竞争性市场，成功消化高昂的创新成本，并分散创新风险，才能有效提升基于技术创新的创值能力。然而，令人遗憾的是，政府动员性市场经济体制根本适应不了引入技术创新的网络模式以形成能够满足多样化需求的竞争性市场这一时代要求。在政府动员性市场体制下，只适合采用技术创新的线性模式，不仅要求由大型企业包办商业化研发（往往长达10-15年）、技术工程化、生产和销售等所有不同阶段的创新活动，而且要求由控制中心通过层级制对技术创新进行统一协调和指挥。这就造成创新活动间信息传递距离过长，特别是横向信息流动困难，阻碍必要的技术创新分工合作，以致难以消化创新成本，并分散风险。因此，仅仅实施偏紧的货币政策，进行经济和投资收缩调整是不够的，中国还必须解构政府动员性市场体制三大机制，即增值税制、国家隐性担保下的信贷扩张以及企业通过培育全产业链来获得干中学效应的发展战略，建设和发展竞争性市场新体制。

专家提出，第一，中国企业，特别是上市公司需放弃通过培育全产业链来获得干中学效应的发展战略，积极推进并购交易，促进创新专业化分工，并在此基础上发展交易中介或网络平台来组织不同创新活动的合作，以获得技术创新的外溢效应和规模经济，努力实现资产回报率的回升。第二，围绕增值税制改革理顺政府和市场的关系，促进竞争性市场形成，激励企业技术创新。第三，促进金融机构资本充足性监管和金融市场稳定性监管的有效配合，继续积极推进银行存、贷利率市场化改革，并激励互联网金融等创新，发展多层次资本市场，更好地运用竞争性市场机制配置创新资源。

（二）用上市公司评估五因素模型列出上市公司价值排名

《中国上市公司发展报告（2014）》编写组的专家们，利用2013年年报的最新数据，分别在财务业绩、估值与成长性、创值能力、公司治理与社会责任以及创新能力与战略资源五个方面设立若干指标，对企业价值进行了评估和综合排名，最终筛选出价值较高的上市公司。筛选出的价值排名显示，业绩和估值仍然是选择上市公司的决定性依据，未来应该关注互联网引领下的创新商业模式、消费升级带来的大消费类投资机会以及国企改革释放的政策红利。在上市公司价值评估综合排名中，位列榜首的分别是：平安银行（银行业）、中信证券（证券业）、中国平安（保险业）、中航投资（多元金融业）、荣丰控股（房地产业）、恒泰艾普（采掘业）、三六五网（传媒业）、安科瑞（电气设备业）、中颖电子（电子业）、探路者（纺织服装业）、久立特材（钢铁业）、三维丝（公用事业）、北斗星通（国防军工业）、上海家化（化工业）、远方光电（机械设备业）、久其软件（计算机业）、青岛海尔（家用电器业）、亚玛顿（建筑材料业）、东方园林（建筑装饰业）、海峡股份（交通运输业）、大北农（农林牧渔业）、福耀玻璃（汽车业）、博汇纸业（轻工制造业）、友阿股份（商业贸易业）、贵州茅台（食品饮料业）、东土科技（通信业）、湘鄂情（休闲服务业）、凯利泰（医药生物业）、银河磁体（有色金属业）、华测检测（综合类）。

（三）解构政府动员性市场体制以形成竞争性市场结构

专家说，随着成熟的大众市场日趋饱和，面对差异化需求市场的出现，政府动员性市场体制的三大机制正在丧失推动企业规模扩张的经济增长原有作用，反而会加剧跨期错配风险。美国技术创新驱动的经济增长逐步恢复常态及其资产回报率的提高所可能导致的人民币升值趋势逆转和资金回流，则可能造成中国国家隐性担保下的信贷扩张的提前终止，加速跨期错配风险爆发。由此可见，出口导向型工业化增长方式和政府动员性市场体制如果任其无限制拖延最终带来的严重后果就不仅仅是跨期错配风险爆发会造成中国经济增长硬着陆的问题了。更为关键的是，这样的经济体制满足不了提升企业基于技术创新的创值能力、实现经济增长方式转变的时代要求，从而无法有效阻止企业资产回报率下降。因此，除了实施偏紧的货币政策、进行必要的经济和投资收缩调整外，还需要解构政府动员性市场体制，形成竞争性市场结构，以便对此进行积极应对。只有实行有关企业商业发展模式、政府经济管理和金融体制的系统改革，引入技术创新的网络模式，形成激励创新的竞争性市场结构，中国上市公司才有望摆脱自2010年以来陷入的发展困境，切实提升其基于技术创新的创值能力，既促进资产回报率回升，又减轻跨期错配风险，实现技术创新驱动的经济增长。

（四）互联网对形成竞争性市场体制有特殊影响

专家指出，互联网对形成竞争性市场体制有特殊影响。蓝皮书的银行业报告认为，商业银行正在重新评估互联网金融的本质和比较优势，目前银行的主要应对战略可以分为资产端重视消费信贷、负债端主动推出货币市场基金类产品以及构建电商平台。先发银行将从一个简单的资金中介机构向系统性的金融服务商转变，互联网金融带来的渠道和入口今年将成为决定商业银行估值溢价的重要因素。

蓝皮书的电子商务行业报告，提出云计算平台才是阿里巴巴和亚马逊等B2C开放平台的核心竞争力。这样的平台实质就是竞争性市场体制，能够同时为电商平台内部和外部企业提供资源配置的信息服务，并通过交易分成机制设计，实现竞争中的合作和共赢。报告还深入剖析了现阶段中国电商行业经营中常见的“困局”，认为多元化经营作为电商发展的大方向会使得行业内竞争更加激烈，与此同时，垂直型电商或将成为大型企业多元化战略的重要竞购标的。

蓝皮书的商贸零售业报告，通过对商贸零售行业的现状以及当前困境的分析，指出行业变革已经刻不容缓，并指出行业未来发展的方向：一是发展线上业务，让部分丧失的渠道重新回归；二是积极推进行业内的整合，提升行业内龙头企业的竞争力。两者可以相辅相成同时进行，采用O2O模式，实现线上与线下无缝对接对提升传统零售企业竞争力的意义。

蓝皮书的TMT行业报告，提出作为互联网思维的延伸，智能可穿戴设备可能成为未来的投资热点。此外，广电网的行政管制也构成了多媒体发展的重要障碍。我们应该用更加长远的眼光去审视这个行业，把握业务渗透这个行业的主旋律，关注互联网逻辑下的“平台型”企业。